[기업분석] 동남합성

동남합성에 대해 살펴보도록 하자.

 

1965.10월 설립, 1996.12월 코스피 상장

 

9/11 기준 시가총액은 2,426억

 

 

 

계면활성제를 제조, 판매하는 회사이다. 계면활성제는 세정, 살균, 침투 등 다양한 기능과 작용을 하기에 세제, 섬유, 제지, 금속, 농약, 페인트, 피혁 등 전 산업에 걸쳐서 사용되고 있다.

 

회사는 충남 공주시 탄천면에 위치한 탄천공장이 본사

대산1공장과 2공장이 충남 서산시에 위치하고, 부평지점(판매), 칠곡지점 및 물류창고(칠곡군), 안양사무소가 있다.

 

 

 

미원홀딩스, 미원상사, 김정돈

미원그룹의 지분만으로 50%가 넘는다.  

 

 

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'은둔경영' 미원상사, 동남합성 '적대적 M&A'로 눈길

 

세재와 같은 생활용품을 비롯해 반도체 등 첨단정밀 제품용 화학소재를 공급하는 미원상사그룹

계면활성제 시장에서 서로 경쟁했던 동남합성을 적대적으로 인수합병

 

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계면활성제가 매출의 대부분을 차지하고 있으며 당사 매출액의 10% 이상을 차지하는 주요 고객은 미원스페셜티케미칼(미원에스씨)과 LG생활건강

 

미원홀딩스는 미원에스씨의 지분을 31.9% 보유.

미원에스씨는 UV경화수지 제품을 생산한다. 

 

※ UV경화 : 자회선의 화학반응을 이용하여 페인트나 잉크처럼 묽은 액체 상태를 고체처럼 딱딱하게 굳게 만드는 것이다. 경화는 건조와 비슷하게 생각할 수도 있으나 물리 화학적으로 완전히 다른 말이며 손실 없이 굳는 것을 경화라 한다. 

 

 

21.1H 기준 매출 802억 중 미원에스씨 매출비중 24%, LG생활건강 매출비중 12%

 

21.1H 기준 미원그룹 계열사들에게 320억원의 매출을 발생시켰다. 

 

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계면활성제의 주 원료는 에틸렌 옥사이드 

 

원재료의 가격이 많이 상승하였으며 이는 다른 화학제품들과 마찬가지로 원유 가격의 영향을 받는다.

 

 

 

현재의 생산능력과 가동률은 아래와 같다. 

 

 

 

주목할 것은 대산공장의 증설 (7/7공시)

 

153억원을 투입하여 내년 6월말 완공된다. 수요증가로 인해 CAPA를 늘리는 것이다.

 

 

 

참고로 2014.9월 신규시설투자 공시

 

97억 투자. 2015.2.28. 완료

 

 

2016년부터 매출이 크게 증가하는 모습을 볼 수 있다.

 

 

최근 공시한 증설의 효과는 언제부터 나올 수 있을까? 2022년6월 완공이니 내년 하반기부터 시작하여 23년 본격적으로 매출이 가파르게 증가하지 않을까 싶다. 유가의 향방에 대해 알 수 없지만 좀 더 떨어진다면...그 효과는 배가 될 수도 있을 듯 하다. 

 

 

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작년 3Q를 저점으로 매출이 증가하고 있으며 특히 올해 과거대비 최고 실적이다. 

 

 

 

 

 

올해 2분기 실적을 보면

YoY, QoQ로 GPM과 OPM이 하락하였다. 

 

 

 

매출원가의 상승으로 인함이며 이는 원재료 가격 상승과 연결된다. 판괌비율은 계속 비슷하게 유지되는 상태. 올해 매출이 늘었음에도 판관비율이 줄었다는 것은 좋은 모습으로 보인다. 

 

 

매출액이 증가하면서 재고자산도 증가. 올해 2분기 기준 재고자산 최대로 앞으로의 실적도 기대가 된다.

 

 

 

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간단히 밸류에이션에 대해서도 생각해보자.

 

올해 1H의 실적에 *2를 하면 

* 21.2Q기준 재고자산을 생각할 때 그 이상이라고 생각한다.

 

 

2021E 매출액 1,604억(yoy +28.5%) 영업이익 182억(yoy +34.8%)

 

 

수요의 견고함, 22년부터 증설효과를 고려한다면 23년까지의 실적은 높은 확률로 좋을 것이라 판단한다.

2020년부터 시작하여 최소 2023년까지 연평균 20%이상의 성장을 한다고 가정하면 PER은 얼마를 줄 수 있을 것인가?

 

 

 

차트보면 그냥 20일선에서 사면 될 것 같기도 하고. 어마어마하군